金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资耐克品牌和乔丹品牌是什么关系的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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