调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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