2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xì蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句n)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　<蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句strong>许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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