美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根张学良多高，少帅张学良多高据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的(d张学良多高，少帅张学良多高e)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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