上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上(shàng)市(s麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁hì)公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压(yā)缩的(de)标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及(jí)时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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