公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基触动的意思解释，颇受触动的意思金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚触动的意思解释，颇受触动的意思头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng触动的意思解释，颇受触动的意思)量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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