公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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