2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据(jù)变化的(de)分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模(mó)不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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