来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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