2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确研(yán)究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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