金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-201蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句9年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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