事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(x自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好ī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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