金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能天之蓝52度多少钱一瓶力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(x天之蓝52度多少钱一瓶ìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng天之蓝52度多少钱一瓶)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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