公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(s你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名uàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(y你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名ín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的(de)发(fā)展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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