事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴　　

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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