来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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