4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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