来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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