金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qín根号20等于多少 化简 根号怎么算g)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济根号20等于多少 化简 根号怎么算(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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