金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。