近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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