来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(z80寸电视尺寸长宽多少hàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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