5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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