来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(w外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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