来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌发字有几画，发字有几画五行什么。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％发字有几画，发字有几画五行什么，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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