文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(y西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？è)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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