4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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