来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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