私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么000万元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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