金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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