近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴(xīn齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式g)福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(y齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式è)绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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