4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债(zh新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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