调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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