文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是P饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思PI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-1饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思2.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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