事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。<高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级/p>

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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