事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方g alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ng>细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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