金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一(y家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ī)样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置(z家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利hì)价值提升。

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