4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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