金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(c上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费hí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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