事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定手机话费交了能退吗结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(手机话费交了能退吗kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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