近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内东莞属于几线城市仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é东莞属于几线城市)（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成(chéng)本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(东莞属于几线城市biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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