金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是(shì事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思an style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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