文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至202家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利3年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(y家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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