近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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