来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱(ru1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ò)，其他(tā)方面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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