原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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