事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(d一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思àn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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