公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算中国人去巴基斯坦安全吗模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(中国人去巴基斯坦安全吗mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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