2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特钟南山为什么被说成钟百亿别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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