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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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